宏观分析 · 7 框架同时解读

一句话定义

CPI(居民消费价格指数) = 你菜篮子里的物价。衡量 居民端通胀,直接影响央行松紧政策。中国合意区间 1.5-3%。

怎么读

• CPI 同比:跟去年同月比,最常用。> 3% 偏热,< 0% 通缩。
• 核心 CPI:剔除食品/能源波动项,看"真内生通胀",央行最看重。核心 CPI > 2% 才是真热。
• 食品 vs 非食品:食品(尤其猪肉)波动大但是短期噪声;非食品反映真正消费力。

对资产

• 温和上行(1-3%):股市最佳环境。
• 通缩(< 0%):利好债券/现金,股市估值承压。
• 高通胀(> 4%):央行加息预期,利空成长股,利好资源股。

一句话定义

PPI(工业品出厂价) = 工厂卖东西的价格,反映 工业景气。叠加 库存周期(企业囤货 vs 出货),识别经济在"复苏 / 过热 / 衰退 / 萧条"哪个阶段。

怎么读 PPI

• PPI > 0%:工业景气,企业利润弹性回升。
• PPI < -3%:工业萎缩,通缩压力大,需求弱。
• PPI - CPI 剪刀差:> 0 = 上游挤压中下游利润;< 0 = 利润回到中下游消费股。

库存周期 4 阶段

• 主动补库:需求好 + 价升 → 利好周期股(钢铁/化工/有色)。
• 被动补库:需求转差但库存还在涨 → 警惕拐点。
• 主动去库:需求弱 + 降价 → 利空周期,熊市。
• 被动去库:库存清完需求回暖 → 周期股触底。

一句话定义

大宗商品价格 = 全球通胀和经济活动的 领先指标,通常涨在 PPI 之前。不同品种代表不同的经济故事。

几个核心品种

• 原油(Brent / WTI):全球通胀风向标,影响交通/化工/农业成本。> $80 通胀压力大,< $60 衰退担忧。
• 铜:"经济博士",全球工业需求晴雨表 — 铜涨 = 制造业景气,铜跌 = 工业疲软。
• 黄金:避险资产,反映美元贬值预期、地缘风险、通胀对冲。美元跌 → 黄金涨。
• 螺纹钢/铁矿:中国地产 + 基建需求代理变量,中国故事专属。
• 铜油比 / 金油比:跨品种比值反映经济阶段(高铜油比 = 强经济,高金油比 = 风险偏好低)。

对资产

• 铜油同涨:全球复苏,利好周期/工业。
• 原油暴涨独行:供给冲击型通胀,各国央行被迫加息,股债双杀。
• 黄金独涨:避险情绪上升,股市承压。

一句话定义

GDP = 经济活动结果(季度后置),PMI = 经济活动预期(月度前瞻,领先 GDP 一个季度)。两者结合判断当前 regime。

怎么读

• GDP 增速:中国潜在增速约 5-5.5%。> 5% 偏强,< 5% 偏弱,< 3% 衰退担忧。
• PMI > 50:制造业扩张。PMI < 50 连续 3 月:衰退确认。
• PMI 新订单 / 出口订单 / 库存:子项比总值更前瞻 — 新订单先于景气拐点出现。
• 服务业 PMI:消费景气,中国新经济的关键。

投资时钟(增长 × 通胀 4 象限)

• 复苏(增长↑ 通胀↓):股市最美黄金期。
• 过热(增长↑ 通胀↑):商品最佳,股市后段。
• 滞胀(增长↓ 通胀↑):现金为王,股债双杀。
• 衰退(增长↓ 通胀↓):债券最佳,等待降息。

一句话定义

GDP 由 消费 + 投资 + 净出口 拉动,简称"三驾马车"。看谁是主力,能看出经济结构现状和潜在风险。

三辆马车

• 消费(社零增速):已成中国 GDP 第一大贡献(约 50-60%)。> 8% 强,< 5% 弱。
• 投资(固定资产投资):含 基建 / 制造业 / 地产 三大块。地产负贡献 → 基建对冲是常态。
• 净出口:出口 - 进口的贸易顺差。占 GDP 5-10%,但波动大。

读法

• 消费强 + 投资稳:健康增长,利好消费/服务。
• 投资单腿 + 消费弱:政策托底,基建股短期受益但持续性差。
• 三驾齐弱:经济衰退,需大规模刺激。
• 贡献率比绝对值更重要:看谁贡献了 GDP 增量的最大份额。

一句话定义

工业增加值 = 重工业景气;调查失业率 = 民生底线。两者直接影响政策态度松紧。

怎么读

• 规上工业增加值 同比:> 6% 强,< 3% 弱。波动比 GDP 大,更敏感。
• 采矿业 / 制造业 / 公用事业 分项:制造业是核心,公用事业(电力)看居民端景气。
• 城镇调查失业率:政策目标 ≤ 5.5%。> 5.5% 是警戒线,触发宽松。
• 青年失业率(16-24 岁):近年新增数据,> 15% 显示就业结构性矛盾。

一句话定义

M2 = 全社会有多少钱(现金 + 各类存款);社融 = 实体经济实际拿到的融资。"宽货币" ≠ "宽信用" — 央行放钱后,要靠银行愿放贷、企业愿借钱,钱才真到实体。

怎么读

• M2 同比:> GDP + CPI = 流动性宽松;近年中国 8-10% 区间。
• 社融同比:更接近"信用",包含贷款 + 政府债 + 企业债 + 影子银行。
• 社融 - M2 剪刀差:> 0 = 资金流到实体(宽信用);< 0 = 资金淤积金融体系。
• M1 - M2 剪刀差:> 0 = 钱"活起来"(企业投资),股市利好;< 0 = 钱"睡着了"。

货币-信用四象限

• 宽货币 + 宽信用:钱在流,股市/经济最佳。
• 宽货币 + 紧信用:股市估值修复但难有大行情。
• 紧货币 + 紧信用:水位下降,熊市。
• 紧货币 + 宽信用:过热尾段,即将加息。

一句话定义

看总量(M2/社融)还不够 — 钱进了哪个口袋更关键。居民贷款增 = 楼市/消费;企业中长贷增 = 实业投资;短贷增 = 现金流救急。央行通过降准/降息/MLF 影响信贷结构。

信贷结构怎么读

• 居民中长贷(房贷为主):反映地产景气,房贷高=地产销售好。
• 居民短贷(消费贷):反映消费意愿。
• 企业中长贷:实业投资意愿,> 居民中长贷 = 经济动能从地产转向制造业。
• 企业短贷 + 票据融资:多 = 资金供给充裕但实业不愿借,"票据冲量"反映需求弱。

政策工具

• 降准(RRR↓):银行可贷资金变多,放水信号。
• 降息:含 OMO 7天 / MLF 1年 / LPR(贷款基础利率)。LPR↓ 是最直接的放松。
• 逆回购 / MLF 净投放:央行短/中期流动性管理。
• 结构性工具:再贷款、PSL — 定向投放给制造业 / 保障房等。

一句话定义

短端利率是 银行间市场资金的价格。低 = 钱多(央行放水);高 = 钱紧(央行收紧)。是 货币政策松紧的最直接体现。

几个核心利率

• SHIBOR 隔夜(O/N):最敏感,银行短期资金需求。< 1.5% 宽松,> 2.5% 偏紧。
• SHIBOR 1W / 2W:跨周末/月底/季末资金面,常因季节性飙升。
• DR007(银行间 7 天质押回购):央行政策利率锚,与 OMO 利率挂钩。
• OMO 7 天逆回购利率:央行操作利率,目前 1.50% 左右是政策锚。

怎么读

• SHIBOR 持续低位:流动性充裕,利好债券和成长股。
• SHIBOR 飙升:钱荒,股债双杀风险(参考 2013 钱荒)。
• 跨季末资金紧张是季节性,看 4 月 / 7 月开始能否回落。

一句话定义

把不同期限国债收益率连起来 = 收益率曲线。曲线形态反映市场对未来增长 + 通胀的综合预期。泰勒规则则给央行政策利率一个"合意值"参考。

曲线形态

• 陡峭(10Y-2Y 利差 > 80bp):经济扩张预期 + 通胀回升,股市友好。
• 变平:经济动能减弱,等待拐点。
• 倒挂(利差 < 0):衰退强信号 — 美国历史 80% 命中率,6-18 个月后衰退。

泰勒规则

• 合意利率 = 中性利率 + 1.5×(通胀-目标) + 0.5×(产出-潜在)。
• 实际利率 < 泰勒规则值:政策偏松,股市估值有支撑。
• 实际利率 > 泰勒规则值:政策偏紧,股市估值承压。

10Y 国债的特殊地位

10Y 国债收益率 = 无风险利率基准,决定 DCF 模型折现率,影响 所有资产估值。10Y 下行 → 股票估值上修。

一句话定义

房地产含上下游(建材/家居/家电/金融)对中国 GDP 贡献近 20-25%。销售是需求,投资是供给,两者拐点决定地产链景气方向。

关键指标

• 商品房销售面积/金额:最直接需求指标,YoY 转正 = 行业拐点。
• 房地产开发投资:供给侧,反映开发商拿地意愿和资金状况。
• 新开工面积:领先 12-18 个月看未来销售。
• 竣工面积:对家居/家电产业链有直接拉动(交付才装修)。
• 70 大中城市房价:一线/二线/三线分化是当前主线。
• 到位资金 - 国内贷款 / 个人按揭:开发商资金来源结构。

对资产

• 销售回暖 + 政策放松:利好地产链(建材/家居/银行)。
• 销售持续下滑:开发商现金流危机 → 银行坏账 → 整体承压。
• 政策信号:首付比例 / 房贷利率 / 限购限贷,是核心观察点。

一句话定义

杠杆率 = 总负债 / GDP。看不同部门(居民/企业/政府)谁还能加杠杆、谁需要去杠杆,决定政策空间。

三个部门

• 居民部门:> 60% 已偏高(中国当前 ~62%),继续加杠杆空间有限,影响货币传导效率。
• 非金融企业部门:中国 > 160%(全球最高之一),含大量地方政府融资平台债。
• 政府部门:> 60% 是参考阈值,中国当前显性约 60%,但加上隐性债务实际更高。

怎么读

• 政府加杠杆 + 居民/企业去杠杆:典型衰退应对(2020-2022 模式)。
• 居民加杠杆:多与楼市挂钩,需警惕过度透支。
• 所有部门齐加:债务危机风险积累(参考日本 90 年代前)。

一句话定义

USDCNY = 美元兑人民币汇率,数字越大 = 人民币越贬值。外汇储备 = 央行手里的美元家底,是稳汇率的弹药。

USDCNY 怎么读

• 6.5-6.8:人民币偏强,通常对应外资流入,A 股估值友好。
• 6.8-7.0:中性区间。
• "破 7":重要心理关口,触及通常引发外资暂时性流出。
• "破 7.3":进入贬值预期自我实现风险区,央行通常出手。
• CFETS 人民币指数:对一篮子货币的有效汇率,比看 USDCNY 更全面。

外汇储备

• > 3 万亿美元:安全垫充足,稳汇率有底气。
• 2.5-3 万亿:够用但偏紧。
• 快速消耗 (单月 -500 亿以上):资本外流压力大,触发管控措施。

对资产

• 人民币升值:利好 A 股,特别是消费/金融,北上资金回流。
• 人民币贬值:A 股估值承压,出口股/资源股相对受益。

一句话定义

开放经济下,国内货币政策受 美国货币政策 制约 — 美联储加息时国内难大幅降息(否则资本外流 + 人民币贬值)。中美利差 是关键传导桥。

核心指标

• 中美 10Y 国债利差:中国 10Y - 美国 10Y。正常 +80~200bp 利于人民币吸引外资;倒挂 = 资本外流压力。
• 美国 CPI / 核心 CPI:> 3% 美联储加息预期,< 2% 降息预期。
• 美国非农就业 / 失业率:美联储双重使命之一(物价 + 就业),失业率 > 4% 触发降息考虑。
• 美国 PMI:全球景气先行,影响所有风险资产。
• FOMC 利率点阵图:美联储官员对未来利率路径的预期,市场敏感度极高。

对全球资产

• 美联储降息周期:全球流动性宽松,新兴市场(含 A/港股)普遍受益。
• 美联储加息 + 美元强:新兴市场承压,资金回流美元资产。
• 美元指数 DXY:> 105 美元强势,商品/新兴市场承压;< 100 美元弱势,利好。

一句话定义

情绪指标反映 市场参与者的多空倾向,是同步或滞后指标,适合做 顶底反向参考(极度乐观常是顶,极度悲观常是底)。

几个核心指标

• 融资融券余额:杠杆资金。> 1.7 万亿亢奋区,< 1.4 万亿冷清区。
• 北上资金(陆股通净买入):外资跨境配置情绪。连续净流入 = 外资认可 A 股。
• 南向资金(港股通净买入):内地资金对港股态度。
• 市场换手率:成交活跃度,> 2% 偏热,< 1% 偏冷。
• 新成立基金规模:增量资金,牛市顶部常爆量(参考 2015、2020 末)。
• 新增股票账户开户数:散户入场标志,大幅增长 = 顶部信号。

读法

• 情绪低迷 + 基本面回暖:左侧布局机会。
• 情绪亢奋 + 基本面已被透支:警惕回调,顶部信号。
• 背离:价格涨但成交萎缩 = 上行动能衰竭。

一句话定义

官方宏观数据每月才公布,但 高频指标(发电量/物流/航班/城市订单数)是日度或周度更新,可以 提前 2-4 周 嗅到经济拐点。

几个核心指标

• 发电量 / 用电量:工业景气最直接;六大电厂耗煤量也是常用代理。
• 货运量(铁路 / 公路 / 港口):物流景气,转折领先 PMI 一个月。
• 30 / 100 大中城市商品房成交:地产景气日度。
• 航班执行量 / 高铁客流:服务业景气,消费修复看这个。
• 钢价 / 水泥价:基建 + 地产需求日度。
• 票房 / 餐饮订单:线下消费高频度。

读法

• 高频持续回升 3-4 周:景气拐点信号,提前布局。
• 高频持续下滑 + 政策没动作:衰退风险加剧。
• 季节性 vs 趋势性:春节 / 国庆等节假日扰动需对照去年同期。